凡是在国产化历程中，国产物牌的性价比劣势是替换入口的主要抓手，占本钱比率较高的焦点零件将成为主机厂降本钱、进步合作劣势的主要发力点。随同发掘机行业合作较着加重，主机厂对焦点零件国产化具备火急的须要和能源，油缸、马达、泵阀等焦点零件迎来关键的国产化时机。

　　高端液压件范畴，环球龙头企业会合于日本、美国和德国，环球紧密工程办理计划龙头派克汉尼汾2018年产业液压支出约120亿美圆，经盈利润18.41亿美圆，经盈利润率15.36%，支出范围和赢利才能均居环球前线。而国产物牌恒立液压2018年支出约为44亿软妹币（展望值），支出范围缺乏派克的6%，将来国产替换空间广漠。对标巨子发展之路，国产液压品牌无望从工程呆板范畴慢慢拓展至产业范畴，产物无望从液压单品拓展至液压编制，进而完结环球合作力的晋升。

　　公司根植液压范畴多年，产物笼盖泵阀、油缸、马达、液压编制等，慢慢构成了以中、美、德、日为中间，辐射20多个国度和地域的宏大高效发卖收集。

　　1）挖机油缸：市占率约50%，稳居行业首位，充实得益于挖机抢手及行业会合度晋升，估计2019年将络续连结满产状况，思索到2018Q2产物加价、范围效力和销量构造变革，赢利才能无望络续晋升。

　　2）非标油缸：2018年新开辟马尼托瓦克、特雷克斯、帕尔菲格等优良客户，无望与挖机油缸构成有用共同。公司非标油缸年产能约15万只，但挖机油缸占用部门产能，今朝产能使用率丰满。思索到2018Q2非标产物加价、18Q3原质料抑价和商业战和缓，支出范围和赢利才能无望络续晋升。

　　3）液压泵阀：短时间内随同泵阀连续放量，赢利弹性将加快开释，毛利率无望晋升至40%以上，19年泵阀支出无望翻倍。中持久内，泵阀无望复制油缸成长门路，加入外洋主机厂供给链并向非标范畴拓展，公司环球合作力将进一步突显。

　　赢利展望与投资评级：分析思索18Q3原质料抑价和中美商业磨擦和缓，安排赢利展望，估计2018⑵020年归母净成本为8.63亿（前值8.63亿）、11.61亿（前值11.5亿）和14.12亿（前值14.02亿），安排后EPS划分为0.98元、1.32元和1.6元，对应2019年PE为25倍，连续要点保举，保持“买入”评级。

　　3月为工程呆板动工淡季，对整年发掘机销量具备较强指点意思。2019年1⑵月发掘机行业销量30,501台，同比+40%，创汗青新高。瞻望3月，在春节感化大幅削弱、基建托底感化闪现和新墟落扶植等多重身分感化下，估计3月销量同比增速无望达15%，Q1总销量无望到达7.5万台，同比增速无望达25%。依照近15年3月占整年销量均匀比率18.64%计较，估计2019整年挖机销量无望达23.5万台以上，同比增速无望超15%，销量创汗青新高。

　　我国发掘机主机厂的国产替换入口之路起步于小挖，今朝国产小挖与外资品牌差异较小。停止2019年2月，小挖（20吨以上）国产化率已跨越70%，中挖（20~30吨）国产化率约为64%（2018年缺乏60%），大挖（30吨以上）国产化率约为51.12%。鉴戒小挖合作格式，中大挖合作无望成为国产替换入口要点范畴。

　　凡是在国产化历程中，国产物牌的性价比劣势是替换入口的主要抓手，占本钱比率较高的焦点零件将成为主机厂降本钱、进步合作劣势的主要发力点。2019年以后，发掘机行业合作较着加重，主机厂对焦点零件国产化具备火急的须要和能源。此中，策动机、油缸、马达、泵阀等焦点零件迎来关键的国产化时机。

　　液压件范畴今朝仍以日、韩外资品牌为主，但近几年出现出了恒立液压、艾迪紧密等优良企业，液压件国产替换逐步拉开尾声。今朝液压件范畴，环球龙头企业会合于日本、美国和德国，此中Husco（美国）营业比较繁多，主攻发掘机阀，KYB（日本）、川崎（日本）、博士力士乐（德国）、派克汉尼汾（美国）、伊顿（美国）和国产物牌恒立液压则全产物线结构，包罗发掘机油缸、马达、泵、阀和编制等全套液压件。

　　国产液压企业范围与环球龙头差异较大，国产替换空间广漠。环球紧密工程办理计划龙头企业派克汉尼汾的2018年产业液压支出约120亿美圆，经盈利润18.41亿元，经盈利润率15.36%，支出范围和赢利才能均居环球前线。而国产物牌恒立液压2018年支出约为44亿软妹币（展望值），支出范围缺乏派克的6%彩名堂官方网，成长空间广漠。

　　纵观环球龙头的营业结构，其下流利用范畴十分普遍，除发掘机等工程呆板范畴外，还大范围利用于转移、产业和航空航天墟市，且产物品种以高附带值的液压编制占多数。而如今国产物牌的营业结构以液压单品占多数，液压编制尚处于起步阶段，对标环球龙头，从产物笼盖规模到产物手艺气力都有较大发展空间。

　　公司自创办以后，根植液压零零件研发和出产发卖，逐步笼盖液压编制的各个部门，营业笼盖液压泵、液压阀、油缸和等价钱量高的零零件。1999年，公司得胜开辟发掘机公用油缸，2005年开端范围化批量出产，颠末5年的工夫成为环球工程呆板龙头卡特彼勒的及格供给商，正式加入环球高端品牌发掘机配套供给系统。2014年，公司得胜开辟8吨多路阀及柱塞变量泵，2017年公司小挖泵阀开端供给主机厂，2018年放量，估计2019年中大挖泵阀放量，在国产主机厂供给链中占比慢慢晋升。鉴戒油缸成长门路，将来挖机泵阀的外洋大客户无望完结冲破，公司环球合作力无望进一步晋升。

　　公司挖机油缸客户涵盖海表里着名主机厂，外洋客户包罗卡特彼勒、日本神钢、日立建机、久保田等，海内客户包罗三一重工、徐工、柳工等。2016年以后，发掘机行业会合度连续晋升，公司与下流龙头主机厂深度绑定，充实得益。

　　2015年以后公司挖机油缸市占率约50%，稳居行业首位，估计2019年将络续连结满产状况，赢利才能无望络续晋升。公司挖机油缸年产能约45万条，2018H1挖机油缸销量22.6万条，产能利用丰满，毛利率42.98%，迫近2012年程度；2018前三季度挖机油缸支出增速70%以上。如上文所测算，2019年挖机行业销量无望冲刺23.5万台以上，估计公司挖机油缸将络续连结满产状况，年产量44万条摆布，对应支出约为20亿元，但2019年赢利仍有晋升空间，首要缘由包罗2018Q2产物加价、产能晋升带来的范围效力和销量构造性变革。

　　公司非标油缸营业支出来历首要包罗盾构机油缸、高端海工海事油缸、起重系列类油缸，下旅客户包罗华夏中铁、铁建重工、南方重工、法国NFM、意大利SELI等，产物远销美国、欧洲、日本、澳大利亚等国度，最近几年来产销率近100%。

　　2018年以后，公司非标油缸主动向起重系列拓展，新开辟了马尼托瓦克、特雷克斯、帕尔菲格等优良客户，无望与非标油缸构成有用共同，有用滑润发掘机的周期颠簸。

　　公司现有非标油缸年产能15万只摆布，2018年部门产能被挖机占用，2018H1销量65715只，同比增加19.33%，支出58,623.75万元，同比增加29.29%，估计2018整年销量约为12.8万只，支出为10.8万元，叠加2018Q2部门产物加价，估计2019整年支出小幅增添，约为11.38亿元。

　　近一步拆分非标油缸本钱组成也许挖掘，原质料占本钱比率较高，随同2018Q3-Q4部门原质料抑价，本钱端无望改良，并在2019Q1-Q2的毛利率中有所表现。

　　专心液压泵阀研发多年，2016年以后泵阀支出延续翻倍以上增加。公司自2012年开端加速液压泵阀营业的研发，昔时并购上海立新结构产业液压泵阀范畴，同时年产能2.5万吨铸件的锻造厂建成投产，开端出产高紧密铸件，2014年公司得胜开辟8吨多路阀和柱塞变量泵，并于2015年于德国哈威团体告竣计谋互助，得胜采购柏林哈威Indistinction开端环球化结构。2017年，公司主动掌控工程呆板高景气周期，扶植年产3万吨的铸件厂二期，估计将于2019年落地，进一步晋升泵阀财产链自供才能。2016⑵018年，公司液压泵阀支出无望从0.83亿元晋升至7亿，CAGR高达190%，与此同时，随同泵阀放量后范围效力慢慢闪现，毛利率无望连续晋升。

　　短时间内随同泵阀连续放量，赢利弹性将加快开释。经过对泵阀本钱停止拆分也许挖掘，液压泵阀营业的原质料和制作用度占比力高，参照挖机油缸放量后的本钱构造，制作用度占支出比率无望降落至12%摆布，径直支出占支出比率无望降落至8%摆布，对应毛利率40%以上，公司赢利才能仍有较大晋升空间。

　　中持久内，公司泵阀营业无望复制“油缸”成长门路，加入外洋主机厂供给链并向非标泵阀范畴拓展。停止2018H1，公司15吨及以上挖机泵阀多量量周全配套在华夏支流主机厂中，如三1、徐工、柳工、临工等，将来无望凭仗油缸堆集的优良客户资本加入卡特、神钢等内资供给链。同时，公司主动开辟非发掘机范畴墟市，低空功课车、水泥泵车、旋挖钻机、定向钻机等用泵阀都得以量产，将来无望与挖机泵阀营业构成有用共同与互补。另外，环球液压龙头川崎、力士乐等都在主动停止电控泵阀的研发，公司在此方面亦有手艺储蓄，将来无望周全对标外资，发展为环球性液压领军企业。

　　按照咱们的测算，公司2018年小挖泵阀出货量无望到达2.62万套，对应支出4.7亿元，市占率无望到达23%摆布，而中大挖泵阀出货量缺乏1万套，支出约为2.5亿元，对应中挖泵阀市占率12%，大挖市占率仅5.38%。瞻望2019，估计泵阀仍将连续放量，小挖和中挖泵阀市占率无望冲刺30%，大挖市占率无望到达10%以上，19年挖机泵阀阴谋支出无望到达15亿以上，同比2018整年连结翻倍以上增加，叠加泵阀放量带来的毛利率晋升和用度率降落，公司赢利弹性将加快开释。

　　分析思索18Q3原质料抑价和中美商业磨擦和缓，安排赢利展望，估计2018⑵020年归母净成本为8.63亿（前值8.63亿）、11.61亿（前值11.5亿）和14.12亿（前值14.02亿），安排后EPS划分为0.98元、1.32元和1.6元，对应2019年PE为25倍，连续要点保举，保持“买入”评级。