——4月18日，公司表露2021年年度陈述，2021年告竣开业支出843.28亿元，同比增加14.01%，归母净成本56.15亿元，同比增加50.57%，功绩契合预期。

　　中联重科（湖南，长沙）——2021年，公司告竣营收671.3亿元，同比增加3.1%；告竣归母净成本62.7亿元，同比下降13.9%；告竣扣非后归母净成本58.3亿元，同比下降7.6%。

　　柳工（广西，柳州）——2021年，告竣支出287亿元，同比增加10%，归母净成本9.95亿元，同比降落31%，功绩不足预期，首要因为海内挖机须要快速上行及原质料本钱较高。

　　三一重工（北京）——2021年前三季度，告竣开业支出877.18亿元，同比+20.34%；归母净成本125.67亿元，同比+0.91%，契合市集预期。成本增速承压，首要是市集季候性颠簸、原质料价钱高涨而至。

　　下游——首要为原质料及零零件，如工程板滞用钢材、内燃机、液压零碎、轴承、轮胎等。代表公司有宝钢股分、鞍钢股分、潍柴能源（策动机）彩名堂官方网站 、力星股分、长盛轴承、恒立液压、小巧轮胎等；海内液压零碎公司有川崎重工、美国派克汉尼汾、伊顿、德国博世力士乐等。

　　中游——包罗发掘机、起重机、压路机、推土机等差别范例的工程板滞创制企业。此中，发掘机占有支流职位，海内代表公司有三一重工、柳工、中联重科等，海内公司有卡特彼勒、斗山团体、小松团体等。

　　下流——利用范畴首要有根底举措措施扶植、房地产、矿山发掘、水泥和墟落扶植等。客户集体首要有华夏修建、华夏中铁、华夏交建、华夏电建等。

　　工程板滞是土石方动工工程、路面扶植与保护、活动式起重装卸功课和种种修建工程所需的归纳性板滞化动工工程所必须的板滞设备。

　　工程板滞装备，细分种别包罗土方板滞、起重板滞、混凝土板滞、路面板滞、低空功课板滞、产业车辆等。此中：

　　起重板滞——是指用于笔直起落或笔直起落并程度转移重物的装备，代表装备为汽车起重机、履带吊、塔机等。

　　混凝土板滞——使用机械庖代野生把水泥、河沙、碎石、水依照必定的共同比停止搅拌，出产混凝土的板滞装备，经常使用的装备有混凝土泵车、搅拌车等。

　　低空功课板滞——用于输送事情职员在低空功课的板滞，多用于修建的外墙培修干净、窗户置换洗濯等，代表装备为低空功课平台/车等。

　　产业车辆——用来搬运、推顶、牵引、起升、堆垛或码放种种货色的，由能源启动的灵活车辆，经常使用装备为叉车、牵引车等。

　　从市集组成来看，发掘机、起重机、混凝土板滞是首要品类，此中，发掘机价钱量排名首位，2019年环球挖机价钱量在工程板滞行业中，占比达58%，是公认的焦点板块。

　　海内唯一销量数据，但不范围散布数据，从日本汗青数据看，其工程板滞产物价钱量占比中，发掘机占比根本在40%以上，其次是起重机（15%摆布）、承载机（10%摆布），其余占比在5%摆布，估计海内宁可分歧不会太大。

　　此前，咱们在工程板滞财产链初次追踪陈述平分析过（详见优塾财产链陈述库），经过调换不一样的从属装配，发掘机不妨兼具推土机、承载机、起重机等装备的功效，对其余工程板滞和野生，均有必定替换性，且在国产替换空间、附带值等方面都存在超过对方的有利形势，是以，赛道超过对方的有利形势比力较着。

　　极个别下，在扶植名目中，工程板滞按发掘机（土方板滞）、起重机、泵车（混凝土板滞）、塔机（起重板滞）的挨次前后停止动工，路面板滞、低空功课板滞和产业车辆则在名目扶植中或落成后，用于丑化及质料输送等。

　　是以，发掘机手脚领先利用的工程板滞，某种水平上是工程板滞行业苏醒的先行一步目标（当先3个月⑴年不等），汽车起重机、混凝土板滞、塔机等手脚偏后周期产物，苏醒滞后于发掘机。

　　2021年前三季度，各家支出范围排序为：三一重工（882.8亿元）＞徐工板滞（697.96亿元）＞中联重科（544.3亿元）＞柳工（197.63亿元）。

　　三一重工——2021年中报，发掘机占比约38.53%，混凝土板滞占比26.22%，起重板滞占比20.8%，桩工板滞占比6%摆布，其余包罗配件、路面板滞等。

　　此中，发掘机、混凝土板滞、履带式起重机和桩工板滞市占率（销量口径）均居行业首位，汽车起重机市占率排名第三。2020年，其发掘机市占率为27.97%。

　　徐工板滞——2021年，起重板滞支出占比32.3%，工程板滞备件占比22.45%，桩工板滞类占比10.6%，铲运板滞占比9.63%，消防板滞占比约6%，压实板滞占比2.6%，另外另有路面板滞、环卫板滞及其余营业。

　　按照通告，2021年，其绝大多半拳头产物获得高于行业增速，起重机板块连结强势，转移式起重机连结环球首位，500吨以上履带吊据有率晋升9个百分点，随车起重机进位至环球第三；承载机升至环球前五，门路板滞初次升至环球第三。

　　从地区散布看，2021年告竣境外支出129亿元，同比增加112%，占总支出的比重约15%，同比晋升7pct。中心地区出口部分高增加，亚太区同比增加50.8%，中亚区同比增加129.8%，非洲区同比增加93.1%，西欧高端市集获得庞大冲破。

　　2021年4月，公司颁布通告，拟接收归并徐工局限，买卖落成后，徐工局限旗下发掘板滞（徐工挖机）、混凝土板滞（徐工施维英）、矿机、塔式起重机（徐工建机）等物业将团体注入上市公司。

　　此中，徐工局限的发掘机、塔式起重机营业均位居海内第二，混凝土板滞营业位居海内第3、矿机在环球份额前五。（停止2022年3月尾，证监会查看中）

　　中联重科——2021年，起重板滞占比54.4%，混凝土板滞占比24.4%，土方板滞占比4.8%，农业板滞占比4.3%，金融办事占比1.04%，其余板滞和产物占比11.04%。

　　混凝土板滞方面，长臂架泵车、车载泵、搅拌站市集份额仍居行业首位；起重机方面，30吨及以上汽车起重机销量居首位，履带起重机市集份额居海内首位，修建起重板滞（塔吊）发卖额创汗青新高，发卖范围居环球首位。

　　从地区散布看，2021年，境外支出同比增加51.05%，支出占比8.62%，同比晋升2.7pct，首要是超大吨位履带起重机产物批量出口部分海内市集。

　　柳工——2021年，土石方铲运板滞（包罗承载机、推土机、发掘机等）占比60%，工程板滞零零件（叉车、路面板滞、矿山板滞、修建板滞、农业板滞等）占比31.4%，预应力板滞占比7%。

　　产物中，承载机市占率为环球首位，发掘机、汽车起重机排海内第四，推土机、压路机第二，甘蔗收成机行业首位。

　　从地区散布看，2021年，其出口部分支出到达59.83亿元，创汗青新高，占支出的比重到达20.85%（+7pct）,此中欧洲、北美支出同比增加跨越100%/40%。

　　2021年，公司向柳工局限的全部股东柳工团体、招工服贸等刊行股分，接收归并柳工局限，买卖作价74.28亿元。其控股股东将由柳工局限变动加柳工团体，现实掌握人未产生变革。接收归并落成后，公司手脚存续公司，将衔接柳工局限旗下的修建板滞、农业板滞、混凝土板滞及工程板滞出产配套物业，营业进取下流延长及横向拓展。

　　1）四家公司支出侧中心存留差别，此中，三一重工以发掘机为主，其次是混凝土板滞、起重板滞；中联重科以起重机为主，其次是混凝土板滞；徐工板滞以起重板滞为主；柳工以承载机为主。

　　单看土方板滞（发掘机、承载机等）：2021年中报，三一重工（260亿元）＞柳工（110.3亿元）＞中联重科（20亿元），徐工局限发掘机2020年支出231亿元，仅次于三一重工。

　　单看起重板滞范围，2021年中报，中联重科（226.77亿元）＞徐工板滞（190.86亿元，不含徐工局限的塔机）＞三一重工（140亿元）。

　　单看混凝土板滞范围，2021年中报，三一重工（177亿元）＞中联重科（114.74亿元）＞徐工局限（2020年为61亿元）。

　　2）2021年，行业内遍及海内支出增加较多，特别是徐工、柳工，一方面是海内卫闹事务后停工，且大批商品跌价，开采业景气宇晋升，非洲、中东、西北亚等资本类国度须要增添；但更关键的是海内企业加大出海力度，美满营销收集，凭仗产物质价比等超过对方的有利形势，告竣份额晋升而至。

　　与咱们以前研讨的水泥财产相似（水泥财产陈述，详见优塾财产链陈述库），工程板滞下流为房地产扶植、根底举措措施扶植和墟落市集，对照来看，各家支出颠簸趋向比较分歧，都与与下流须要（本月新增+革新）无关。

　　图：房地产开辟投资落成额：累计同比&流动物业投资落成额同比&发掘机销量累计同比 （单元：%）

　　按照工程板滞产业协会数据，2021年4月往后，海内发掘机销量投入同比负增加区间，且降幅呈扩充趋向。

　　按照统计局数据，2021年7月往后，我国衡宇新完工面积连续显现同比双位数降落，使得发掘机等工程板滞品类须要增加乏力。

　　2019年，支出超预期，一方面是环保国五升国6、限超趋严等拉动须要，同时公司重启“奇迹部制”，各产物线产销跟尾越发精确，加大对新产物、新手艺的加入力度，同时立异营销形式，启发混凝土板滞、起重机等产物份额晋升。

　　2020年，起重机营收349亿，增加57.6%，此中Q4靠近翻倍，汽车起重机份额晋升约3pct，风电抢装启发大吨位履带起重机产生；塔机增加约50%，中大吨位塔机份额连续晋升。

　　中联重科2019年成本增速高于支出增速，首要是毛利率晋升，缘由在于：1）产物销量晋升，范围效力较着；2）附带值高的4.0新产物和国六泵车等开端发卖，拉高了团体的毛利率。

　　1、三一重工——2021年前三季度，告竣开业支出877.18亿元，同比+20.34%；归母净成本125.67亿元，同比+0.91%，契合市集预期。成本增速承压，首要是市集季候性颠簸、和原质料价钱高涨而至。

　　2021Q3，告竣支出207.83亿元，同比降落12.98%，环比降落38.85%；归母净成本24.93亿元，同比降落35.32%。功绩增速较Q2环比下滑，首要是行业须要颠簸，叠加原质料本钱高涨。

　　按照华夏工程板滞产业协会，2021年7⑼月，海内发掘机行业销量5.55万台，同比降落16%；起重机行业销量1971台，同比降落51%。

　　混凝土板滞、起重板滞三季度市集颠簸较大，首要是2021年7月重型燃油车实行国六律例切换，Q3前行业清算国五库存，提早透支部门市集须要。

　　每一年二季度支出较高，首要是挖机发卖存在季候性，普通2⑸月是保守淡季，而七、8月为旺季。2021Q1增速较高，首要是：基建基建须要拉动、国度增强情况管理、装备革新须要增加、野生替换效力等多重身分鞭策，工程板滞景气水平超预期。

　　按照工程板滞发掘机协会统计，2021Q1挖机行业销量总计12.7万台，同比增加84%，起重机行业1⑵月累计销量8214台，同比增加83%。

　　2、中联重科——2021年，公司告竣营收671.3亿元，同比增加3.1%；告竣归母净成本62.7亿元，同比下降13.9%；告竣扣非后归母净成本58.3亿元，同比下降7.6%。

　　2021年下半年往后，房地产、基建等工程板滞下流须要削弱，其首要工程板滞产物销量同比下滑较着，特别是混凝土板滞。

　　3、徐工板滞——4月18日，公司表露2021年年度陈述，2021年告竣开业支出843.28亿元，同比增加14.01%，归母净成本56.15亿元，同比增加50.57%，功绩契合预期。

　　Q4单季度，告竣营收145.31亿元，同比下滑36%，归母净成本10.05亿元，同比下滑22.3%，环比增加24.7%。

　　净成本增速较快，首要是用度掌握收效突显，陈述期内，其发卖用度率/办理用度率/财政用度率划分为4.35/1.16/0.02%，同比降落0.65/0.20/1.54pct。

　　4、柳工——2021年，告竣支出287亿元，同比增加10%（调治后），归母净成本9.95亿元，同比降落31%（调治后），功绩不足预期，首要因为海内挖机须要快速上行及原质料本钱较高。

　　单季度来看，Q4告竣支出89.38亿元，同比增加47%（调治前），首要因为归并报表口径变革，归母净成本1.06亿元，同比削减68%（调治前），首要因为归并报表致使用度高涨。

　　工程板滞本钱构造中，原质料及零零件占比90%以上，包罗钢材、策动机、液压零碎、轴承、底盘等；野生本钱占比3%摆布，其余为折旧等创制用度。

　　以发掘机为例，策动机、液压零碎手脚焦点零零件，占比到达40%⑷5%，其次是钢材，占比20%摆布，其余零零件占比25%。

　　下游焦点零零件手艺壁垒较高，大部合作程板滞比较依靠入口焦点零零件产物，好比液压件（液压油缸、液压泵、液压阀、和液压零碎）、策动机等。

　　2018年来，恒立液压、艾迪紧密等国产零零件企业在液压件领告竣冲破，慢慢放量。策动机方面，柳工康明斯、潍柴、上柴等不妨供给工程板滞用策动机，但国产化率仍较低。

　　钢材价钱方面，2021年11月，受须要旺季、下游铁矿石价钱降落等身分作用，钢材价钱有所回落，但此前跟着复产停工，和焦炭连续跌价，钢材价钱有所反弹。

　　差别品种的工程板滞，附带值存留差别，此中：发掘机手艺难度较大，附带值较高，其次是大吨位起重机，压路机、承载机、推土机同等质化严峻，从毛利率看，三一重工的发掘机毛利率在30%以上，混凝土板滞毛利率在25%摆布，而徐工板滞的起重板滞、铲运板滞毛利率在20%摆布，柳工的首要产物承载机毛利约为20%。

　　2021年，各家毛利率均有必定降落，特别是三一重工、中联重科降落较着，首要是：海内工程板滞须要放缓，业内厂商有很大价钱挤压，叠加下游钢材等原质料价钱高涨而至。

　　另外，三一重工对峙强研发加入，结构“两新三化”（新产物、新手艺；取得国际化、主动化、电动化），时代用度率略有晋升。2021年Q3单季度研发用度率6.48%，创汗青新高。

　　电动化营业开端投入实现期，Q3电开工程车辆（搅拌车+自装车）销量马上增加，整年销量无望冲破1000台。电动化工程车量的价钱量是保守工程车2倍以上，毛利率更高。

　　工程板滞行业，产物装备价钱绝对较高，行业内发卖形式分为信誉发卖、分期收款、按揭和融资租借等，致使应收账款及持久应收款等应收金钱较多。

　　因为发卖形式、信誉战术等的差别，各家应收金钱占开业支出的比重存留差别。此中，三一重工应收金钱占支出的比重较低，申明话语权绝对较强，信誉危险较小。

　　按照工程板滞协会估量，2021年，工程板滞行业开业支出跨越8000亿元，同比增加3%以上。此中，发掘机、汽车起重机划分发卖34万台和4.9万台，同比画分增加5%和⑼%。

　　工程板滞行业自2017年下半年往后，延续5年告竣高速增加，堆集了较大的装备保有量，而此时叠加地产投资增速放缓，是以，保有量连续增加的压力较大。

　　自2021年二季度起，发掘机、汽车起重机、泵车等工程板滞产物销量同比增速连续下滑，市集遍及以为工程板滞行业迎来了快速上行周期，行业展望2022年工程板滞销量或将面对15%至20%的降幅。

　　如前文所述，发掘机手脚销量较大的品类，且出场工夫较早，是行业及基建的晴雨表。咱们先今后前发掘机的销量环境看：

　　此中，海内市集销量5.19万台，同比降落54.3%；出口部分销量2.53万台，同比增加88.6%，出口部分占比晋升至32.8%。思索到海内市集苏醒、国产物牌环球合作力晋升，估计后续增加能源比力富足。

　　2022年3月，挖机行业销量3.7万台，同比降落53.1%，根本契合此前CME工程板滞网的预期（⑷9%）。

　　此中，外洋销量2.66万台，同比*3.6%；出口部分1.05万台，同比+73.5%，出口部分保持微弱增加态势，销量占比晋升至28.4%。

　　不妨看到：因为客岁高基数，叠加此前多地卫闹事务频频，致使淡季完工提早，3月挖机发卖呈现较大下滑。

　　工程板滞团体市集须要中，基建、地产孝敬了工程板滞保有量中约70%须要，此中基建占40%摆布，地产30%摆布，另外是革新换代、野生替换、出口部分等须要。用公式透露表现为：